原标题：Keep上市，线上健身是一门好生意吗？

　　Keep上市，再度点燃线上健身赛道热度，那么，线上健身是一门好生意吗？

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　　Keep终于上市了

　　三度闯关IPO，运动科技公司Keep终于如愿成为“运动科技第一股”。7月12日，Keep正式登陆港交所挂牌上市。

　　据悉，此次发行价最终定于28.92港元，按发行价计算Keep上市时的市值为152.02亿港元（约合19.4亿美元），IPO募资总额约为3亿港元。

　　Keep上市可谓是一波三折，2021年，Keep就传出筹备赴美IPO的消息，随后又被传取消赴美IPO计划。2022年，Keep向港交所递交招股书寻求上市，又在下半年更新招股书，但均未能在递表六个月内通过聆讯，无功而返。

　　今年3月28日，Keep再度更新了赴港上市招股书，很快引发市场关注。6月21日，Keep通过港交所上市聆讯，7月12日，Keep终于上市。

　　Keep成立于2014年，2015年2月Keep APP上线，主要向用户提供全面的健身解决方案，帮助用户实现其健身目标。

　　Keep上线后很快走红，靠着“自律给我自由”的Slogan快速破圈，从上线到收获100万粉丝，只用了105天，只用了不到两年半时间用户数突破亿元。

　　迅猛发展的Keep成为高估值的明星项目，上线一周后就完成了A轮融资。

　　从2014年成立至今，Keep一共进行了8轮融资，融资规模共计6.5亿美元，上市前估值超过20亿美元。

　　其中，2021年1月份第8轮（F轮）融资额高达3.55亿美元，是金额最大的一笔融资。Keep的投资方很豪华，包括BAI资本、GGV纪源资本、腾讯、五源资本、软银、高瓴等。

　　据灼识咨询报告，按月活跃用户及月活用户完成的锻炼次数计算，Keep是中国最大的健身平台，中国健身人群中77.5%的人了解Keep App。2022年，在提供年龄信息的Keep月活跃用户总数中，平均约有76.6% 在30岁以下。

　　从财务数据来看，过去三年，Keep营收保持高速增长，据招股书显示，2023年第一季度Keep公司收入4.47亿元，相较于2022年第一季度的4.17亿元，增长7.2%。过去三年，Keep总营收实现连续增长，由2020年的11.07亿元增长至2021年的16.19亿元，并进一步大幅增长至2022年的22.12亿元。

　　Keep产品包含线上健身内容、智能健身设备（智能硬件）和配套运动产品。Keep的业务主要分为三大块：自有品牌运动产品、会员订阅及线上付费内容、广告及其他，其中，销售自有品牌运动产品占据公司营收的大头。

　　Keep营收构成显示，2019年，Keep自有品牌运动产品收入达到3.96亿元，占全年总营收的59.7%；2020年为6.37亿元，占全年总营收的57.5%；2021年为8.72亿元，占全年总营收的53.9%；2022年前3个月，该业务收入为2.13亿元，占总营收的51.0%。

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　　线上健身是一门好生意吗？

　　Keep上市，不仅让市场各方关注这家“运动科技第一股”，也再度点燃线上健身赛道热度。那么，线上健身是一门好生意吗？

　　先看，行业现有市场规模及未来趋势角度来看，线上健身是一条融合了“互联网+”、“运动+健康”、“运动+科技”等多个概念的赛道，已经是一条规模几千亿，未来会突破万亿规模的大赛道。

　　特别是在疫情期间，健身爱好者不能去健身房，人们对健康的重视，掀起了一阵云健身和线上健身的热潮，Keep作为线上健身头部平台也是受益者之一。

　　据久谦中台研究观点，在线上健身行业不断增长的背景下，中国的线上健身会员及健身内容收入、智能健身设备市场规模和配套运动产品的市场规模都将持续增长。

　　有行业报告数据显示，2022年，中国健身行业市场规模接近8510亿元，而线上健身行业市场规模已经接近4000亿元，占整个健身市场的47%，预计到2026年的在线健身市场规模可达到近9000亿元，未来更是会有望突破万亿市场规模。

　　再看，线上健身人群及渗透率数据，未来中国的线上健身会员数量和线上健身渗透率都将会继续保持增长，这将会继续带动Keep等科技健身平台发展。

　　预计到2026年，线上健身会员数量将达到2.38亿，线上健身订购渗透率将达到8%，线上健身会员及健身内容收入将达到74.14亿元，而且智能健身设备市场规模和配套运动产品也将会相应增长。

　　对比其他国家来看，中国在线健身人群渗透率较其他发达国家还有一定的提升空间。有数据显示，2021年中国在线健身人群渗透率为45.5%，远小于美国的67.9%，所以说未来仍有较大的提升空间。

　　从商业角度来看，线上健身人群愿意为健康买单，2022年中国健身人群的平均年支出为每人2518.3元，远低于美国的16425.2元，这也意味着仍有商业化的潜力可挖掘。

　　第三，拆解在线健身的产业图谱和业务结构，线上健身是一个线上线下相结合，多角色参与的产业生态。

　　线上健身平台、健身APP、健身用户、运动健身品牌、内容生产者等共同聚集，各有所需，各有目的。

　　从线上健身行业细分市场及业务结构来看，线上健身会员及课程、线上健身物联网、线上健身装备及服饰、线上健身食品，其中线上健身食品市场规模占比最大，高达53%。

　　线上健身商业具有很明显的可持续性、增长性等特征，不仅要成为在线健身APP的会员，而且还要购买健身服饰、健身设备、健身食品等等，是一项长期消费。

　　所以，无论是从市场规模、用户群体、市场渗透率以及未来市场增量空间等维度来看，线上健身未来将会发展成一个万亿级规模的大产业，肯定会是一门好生意。

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　　Keep虽已上市，但不能高枕无忧

　　不过，在新品略财观看来，作为线上健身经济浪潮中的行业头部平台，Keep终于上市，但其并不能高枕无忧。

　　第一，Keep目前还没有盈利，这是市场较为关注和担忧的问题。

　　据Keep招股书显示，从2019年至2022年，Keep分别亏损7.35亿元、22.44亿元、29.08亿元、1.05亿元，经调整亏损净额分别为3.67亿元、1.06亿元、8.27亿元、6.67亿元。其中，2022年亏损净额同比收窄19.3%。

　　Keep对2019年至2019年业绩亏损的原因解释为因为公司战略性增加了流量获取和品牌推广方面的支出，主要是为了进一步获取、激活和留住用户。对2022年大幅减亏的原因解释为，可转换可赎回优先股的公允价值变动。

　　进入2023年后，Keep减少了品牌及营销推广开支及其他相关开支及毛利增加，让今年第一季度经调整亏损净额减少了1.18亿元。

　　尽管Keep的营收保持持续增长，亏损收窄，但还未实现扭亏为盈。

　　Keep在招股书中表示，公司优先考虑战略路径而非收支平衡，将品牌投资、内容研发、产品供应等投注在用户增长上，预计将继续产生亏损净额及经营现金流出净额。

　　但从未来长远角度来看，Keep要持续增加营收，削减成本，提高资金使用效率，早日扭亏为盈，打消市场的担忧和疑虑。

　　第二，线上健身市场是一个分散市场，行业竞争格局相对分散，尚未形成一家独大的局面。

　　尽管Keep位列行业头部地位，但仍不能高枕无忧，正面临一众竞争对手。

　　每日瑜伽、即客运动等线上健身APP等竞争对手的发展势头很凶猛，与线下健身房联动的APP或小程序包括超级猩猩、莱美及乐刻等，以及部分娱乐APP也出现了大量的健身KOL或国外搬运的健身视频。

　　在健身内容与付费课程领域，抖音、B站、小红书等短视频及社区种草平台都有不同程度的布局，也对Keep形成一定的竞争。

　　Keep自己也知道线上健身行业的激烈竞争，在招股书中提到，Keep平台业务的各方面都面临着竞争，包括居家健身内容及设备、线下健身房、健身应用程序等等。

　　线上健身领域未来有很大的可能性会出现下一个现象级APP或IP出现，所以Keep未来只能加速跑，才能保住行业领先地位。

　　第三，Keep同样面临用户流失挑战。

　　正如前文所述，Keep主打线上健身，疫情期间推动了居家健身和线上健身热潮，Keep受益走红，推动了Keep用户数规模快速增长，月活用户数增加。

　　但随着疫情结束，Keep也面临用户流失、活跃度下降的处境，甚至还面临着“用完即走”的窘境。

　　据Keep招股书显示，Keep的用户留存率也开始呈现明显下滑态势。2023年一季度，Keep平均月活跃用户仅2626.3万，相较2022年二季度巅峰时期的4108万，下滑幅度超三分之一，达到36.07%。

　　所以，Keep未来同样会面临如何留住用户，吸引更多新用户的问题，这一点需要靠整个平台的综合吸引力。

　　还有一点值得关注，Keep一定要探索出适合自己的发展路径，不要踩坑。

　　业界通常把Keep与2019年9月在纳斯达克上市的智能健身第一股Peloton对标，尤其是在疫情期间，Peloton也是一路狂飙，2020年底市值暴涨至500亿美元。

　　不过，后来因为Peloton盲目扩张、产品被召回等事件影响，Peloton股价暴跌，市值大幅缩水， 市值仅有约30亿美元。