原标题：人工代糖的风吹到了港股 可口可乐供应商不屑“价格战” 

　　当甜蜜成为负担，代糖成为新选择，不少甜味剂企业纷纷快速发展，也有企业试图冲刺上市。

　　7月12日，新琪安科技股份有限公司（以下简称“新琪安”）宣布，进一步委任兴证国际融资有限公司、国信证券（香港）融资有限公司为整体协调人。

　　在此之前，新琪安刚刚递交了招股说明书，申报在港交所上市。

　　新琪安是一家主营甘氨酸及三氯蔗糖的生产商，并且是一个由王小强领导的家族企业。在发展过程中，新琪安并不屑于参与行业“价格战”，这也导致公司2023年的营收、净利双双下滑。此外，在新型甜味剂的发展下，新琪安还要面临诸多挑战。

　　由A股转港股，家族式企业冲击上市

　　新琪安的业务可追溯至2003年12月，彼时，王小强成立江西安晟，生产销售集团主要产品之一甘氨酸。

　　2006年9月，王小强和新琪安实业成立了新琪安，生产销售另一项主要产品三氯蔗糖。

　　2008年7月，江西安晟成为新琪安全资附属公司。

　　起初，新琪安想要在A股冲击上市。2023年7月，新琪安收到江西证监局辅导备案函，辅导机构为东方证券，但最终在A股的上市事项无疾而终。

　　值得一提的是，新琪安是一家“家族式”企业，公司的控股股东为王小强和丁丹夫妇。截至招股书签署之日，王小强和丁丹夫妇通过新琪安实业直接持有公司41.1%股权、王小强直接持有新琪安6.9%股权、丁丹控制的聚合兴投资持有新琪安6.8%股权。

　　不仅如此，王小强兄弟的配偶贺庆凤还持有公司3.8%的股份。可见，新琪安的股权大多集中在王氏家族手中。

　　此外，王小强的不少亲属也在新琪安任职。招股书显示，新琪安共有5位执行董事。其中，除王小强一人身兼董事会主席、执行董事兼总经理等职务外，还有3位都与王小强存在亲属关系。

　　例如，王小强的儿子王皓任执行董事兼副总经理，负责向国内及海外市场销售推广产品及开发新产品；王小强的表弟吴丁峰负责监督和管理西藏新琪安的运营；王小强的外甥女左玥负责财务规划及管理集团的财务资源。

　　（图/新琪安招股书）

　　作为新琪安的掌舵人，王小强夫妇获利不少。

　　招股书显示，2022年和2023年，新琪安的分派股息金额分别为856.5万元、1113.4万元，累计分红1969.9万元。而王小强夫妇作为持有新琪安超一半股权的控股股东，两次分红就分走了千万资金。

　　（图/新琪安招股书）

　　作为一家“家族式”企业，如何保证公司高效运转、完善公司治理结构、保护中小投资者权益，还需要新琪安做好“功课”。

　　依赖雀巢、可口可乐，2023年业绩下滑

　　新琪安是一家食品级甘氨酸及三氯蔗糖生产商。

　　根据灼识咨询报告，按2023年销量及销售收益计，新琪安在全球食品级甘氨酸制造行业排名第一，全球市场份额约为5.1%和3.1%；是全球五大三氯蔗糖生产商之一，市场份额约为4.8%和4.5%。

　　公开资料显示，甘氨酸是一种非必需氨基酸，广泛应用于调味品、功能性食品、膳食补充剂、宠物食品、药品、草甘膦等下游行业。

　　三氯蔗糖是第五代人工甜味剂，相较于其他主要人工甜味剂，三氯蔗糖具有甜度高、安全性好、口感好、稳定性高等特点，主要应用于食品行业，包括饮料、乳制品、冰淇淋、调味品、烘焙等。

　　2021年-2023年（以下简称“报告期”），新琪安的收入分别为6.61亿元、7.61亿元和4.47亿元；年内溢利为1908万元、1.22亿元和4466.2万元。

（图 / 新琪安招股书）

2023年，新琪安的收入及溢利双双快速下滑。「创业最前线」注意到，这可能与公司主要产品三氯蔗糖的“价格战”有关。

2022年开始，由于主要生产商激进的生产扩张，三氯蔗糖的市场供大于求，因此生产商为降低库存愿意以极低价格销售产品。此外，由于龙头公司急切保持其各自的市场份额，并遏止少数竞争对手涌入市场，龙头公司已触发“价格战”。

新琪安在招股书中表示，公司并没有参与三氯蔗糖“价格战”，通过按公司可接受的售价销售三氯蔗糖以维持一定的毛利率。

不过，新琪安三氯蔗糖的销量已经下滑。2021年-2023年，三氯蔗糖的销量分别为1040吨、1211吨和964吨，2023年三氯蔗糖的销量快速下滑。

　　（图/新琪安招股书）

　　新琪安也在招股书中坦言，若“价格战”持续，公司的定价可能无法比其他三氯蔗糖供应商更具优势，公司的产品销售可能会减少，而三氯蔗糖的售价偏低也会给公司的毛利及溢利带来不利影响。

　　此外，新琪安的客户也较为集中。招股书显示，报告期内，新琪安向前五大客户作出的销售额分别为4.15亿元、4.29亿元和2.41亿元，占当期收益的62.7%、56.2%和53.9%。

　　新琪安在招股书中虽然没有直接提及大客户的具体名称，但「创业最前线」根据招股书披露的信息发现，雀巢、可口可乐等国际知名厂商均在新琪安的前五大客户之列。

　　其中，新琪安的瑞士食品饮料客户成立于1867年成立，主营业务为制造婴儿食品、医疗营养品、宠物食品、包装饮用水及咖啡。其世界知名产品包括但不限于其品牌咖啡、巧克力及谷类食品，经推测可以得知该家企业为雀巢。

　　报告期内，新琪安向雀巢的销售收益为1.74亿元、1.25亿元和7385.7万元，占总收益的比例为26.3%、16.4%和16.5%，新琪安向雀巢的销售金额在逐年下滑。

　　新琪安的另一大客户美国饮料客户是一家于1892年成立的世界知名跨国企业，总部位于美国，并于纽约证券交易所上市，主营业务是制造全球最受欢迎的碳酸饮料之一，经过推测可以得知该企业为可口可乐。

　　报告期内，新琪安向可口可乐的销售收益分别为9390.5万元、1.75亿元和7094.1万元，占总收益的比例分别为14.2%、22.9%和15.9%，销售金额波动较大。

　　在激烈的“价格战”下，公司对雀巢和可口可乐的销售额在剧烈波动。未来，新琪安如若不跟随市场降价，公司的大客户很有可能寻找其他供应商。而在营收、净利双降的情况下，新琪安或许不得不加入“战斗”。

　　甜味剂“内卷”，资金链紧张

　　对于新琪安来说，上市已经是一件不得不提上日程的事。

　　首先，新琪安面临的资金压力不小。

　　招股书显示，于2023年12月31日，其一年内到期的银行借款为5960万元。同期，现金及现金等价物为1.05亿元，剔除需要偿还的银行借款后，留给新琪安的资金不多了。

　　（图 / 新琪安招股书）

　　资金压力之外，「创业最前线」注意到，新琪安主营的三氯蔗糖似乎正在受到新产品的冲击。

　　2005年，可口可乐公司推出零度可乐，旨在在保留经典味道的同时，给到消费者无糖无热量的体验。

　　公开资料显示，零度可乐配料表主要为碳酸水、阿斯巴甜、色素、磷酸、柠檬酸钠、苯甲酸钠、香精、咖啡因等，在中国大陆的配方中，还有蔗糖素。而蔗糖素也就是新琪安所销售的三氯蔗糖。

　　（图 / 小红书）

　　甜味剂可以分为人工合成型、植物提取型和生物发酵型三大类别。三氯蔗糖是一种人工合成的高倍甜味剂，1988年投入市场，是唯一以蔗糖为原料的功能性的甜味剂，可达到蔗糖甜度约600倍。

　　值得一提的是，零度可口可乐添加的另一种甜味剂阿斯巴甜，在2023年7月14日，被世界卫生组织（WHO）、国际癌症研究机构（IARC）、联合国粮农组织食品添加剂联合专家委员会（JECFA）联合发布报告列为“可能致癌物”；且阿斯巴甜对热、碱的稳定性差，不适用于苯丙酮尿症患者。

　　该消息发布后，不少消费者对代糖是否健康表示了担忧，不少零度可乐爱好者都直呼“没想到受到零度可乐的背叛”。

　　申港证券发布的研报显示，除了零度可口可乐外，百事无糖可乐以及雪碧（纤维+）均使用了阿斯巴甜。

　　（图/申港证券研报）

　　因此，越来越多的消费者不仅关注甜味剂是否零热量，更加重视甜味剂是否健康。

　　申港证券研报指出，人工合成类甜味剂（如糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖等）的甜价比显著较高，因而更具经济性。但是随着消费升级，以元气森林为代表的新一代饮品开始采用成本更高、口味更佳的赤藓糖醇、甜菊糖苷、罗汉果甜苷等甜味剂。

　　在行业“内卷”的情况下，包括新琪安在内的三氯蔗糖厂商不仅要面临同行公司的“价格战”，在健康观念的盛行下，还要面对甜菊糖苷、赤藓糖醇等非人工甜味剂的冲击。

　　不仅如此，甜味剂龙头公司金禾实业2023年的营业收入达到53.11亿元，是新琪安营收的十几倍。可见，新琪安和龙头企业相比，还存在着较大差距。

　　一面是紧张的资金链，一面是赤藓糖醇等新产品的冲击，新琪安为何此时冲刺资本市场，由此可窥一二。

　　而对于新琪安来说，拓展第二增长曲线或许是抵御市场风险的办法之一，然而在招股书中，新琪安并没有提及经营新产品的计划。规模不大的新琪安是否能够成功上市，「创业最前线」将持续关注。