上市前夜,这对学霸夫妇套现25亿
01 印钞机:“套现”两步走 巨子生物印钞机故事的起点,是“21世纪是生物工程世纪”的宣传语。 上世纪80年代,范代娣考上西北大学化工系,从农村出来的她没有换专业的资本。在当时的宣传之下,范代娣选修了大量生物学课程,成为我国生物化工专业第一届博士。 彼时,人类对胶原蛋白结构的探索刚来到一个新的阶段,可中国市场上仍是一片空白。面临道阻且长的科研之路,范代娣自掏腰包,带领团队,花费三年的时间,于2000年顺利攻克重组类人胶原蛋白技术,填补了国内市场的技术空白。 同年,丈夫严建亚辞职下海经商,携手范代娣在西安高新区正式成立了巨子生物,组成了博士+企业家的夫妻店。 20年后的现在,当年的选择让学霸夫妇赚得盆满钵满,赚钱方式颇有看点。 第一,左右倒右手,清仓式分红。 招股书显示,2019年、2020年和2021年,巨子生物分别宣布派发3.97亿元、15.05亿元,和10.175亿元的股息,合计近29.2亿元,比这三年的净利润之和还高出6亿多,堪称清仓式分红,与上市募资用于扩张的意图相悖。 但近几年,上市前把利润分干净变得越来越常见,本文不再赘述。巨子生物的不寻常之处在于利润分配的过程。 比较常见的分红过程是这样的:A公司2020年实现净利润6亿元,宣布派发1亿元的现金分红,该分红一般会在2021年中期完成。 而巨子生物的分红是先欠着,比如2019年和2020年合计派发19.015亿元股息,实际先分了个零头0.015亿元,导致2020年末账面上有高达19亿元的应付股息。 分个零头,剩19亿元整,分红金额值得玩味。 2021年,巨子生物向联合创始人,也就是学霸夫妇,补发了25.5亿元的分红,到年底还欠股东3.67亿元。 巧合的是,2021年,巨子生物融资70.9亿元,投资方众星云集,囊括了高瓴、君联资本、中金资本、黑蚁资本、高榕资本等机构,薇娅的谦寻也出现在股东之列。 截至2021年末,巨子生物的现金及等价物为71.03亿元。也就是说如果没有这笔融资,25.5亿元的分红难以实施。 这就存在一种可能性,即先收到融资,再决定以往的分红方案。先打枪再画靶,要多精准有多精准。 第二,乾坤大挪移,通过回购把公司的钱变成自己的钱。 比融资来分红这种可能性更高明的“套现方式”是,这笔融资有一个用途,回购Juzi Holding持有的部分普通股。没错,Juzi Holding的背后是FY family trust,家族信托,受益人正是范博士。 这笔回购已经实施,对价超过60亿元。如果信托受益权全部归范博士夫妇所有,那么通过分红和回购两板斧,范博士夫妇获益将超过85亿元。 再来看巨子生物,几十亿资金只是在手里转了一圈。到2022年3月31日,巨子生物的现金及等价物只剩下不足10亿元,重新回到需要资金扩大规模的境况当中,寻求上市,变得合情合理。 学霸夫妇的两步走,把巨子生物“印钞机”的身份落实得明明白白。 严建亚还有一个身份,上市公司三角防务的创始人之一和法人代表,三角防务在2019年登陆创业板。 当然,学霸夫妇能赚到钱,最根本在于巨子生物收入增长快、利润高。 02 收入的三重风险 2009年,巨子生物的首款产品可丽金上市,2011年,可复美上市。尽管现在巨子生物的产品覆盖了功效性护肤品、医用敷料和功能性食品三大领域,有105项SKU,最畅销的仍然是两款老牌产品,2021年这两款产品的销售额占收入比重超过90%。 巨子生物对两款拳头产品的强依赖不言而喻。 可丽金、可复美大受欢迎,最重要的背景是化妆品赛道火热,成分党的兴起又让功能性护肤成为热门。 2014年-2020年,国内化妆品零售总额从1825亿元增长至3400亿元。 伴随消费者对护肤类知识的提升,越来越多的美妆产品以成分功效宣称为核心卖点,据前瞻产业研究院数据,2019年我国功能性护肤品的市场规模为740亿元,预计到2025年将增长至1250亿元。 行业催化之下,手握重组类人胶原蛋白专利,研、产、销一体化的巨子生物增长迅速。2019年—2021年,巨子生物收入分别为9.6亿元、11.9亿元和15.5亿元。 在高增长的同时,巨子生物也陷入了三重风险当中。 第一重风险,即产品过于依赖可复美和可丽金。 第二重风险在于监管。 市场上宣称的“械字号面膜”,其实是医用敷料,属于医疗器械范畴。2021年国家药监局发布《第一类医疗器械产品目录》修订说明,明确删除了液体敷料、膏状敷料有关内容。 巨子生物旗下“可复美”的“械字号”医用敷料虽然仅有3款,可其中一款宣称“第一类医疗器械”的液体敷料已不属于“械字号”范畴。 成分党或者敏感肌的消费者对于面膜是“妆字号”还是“械字号”都更在意。随着“械字号”的医用敷料门槛升高,巨子生物的业绩表现或将被波及。 第三重风险在于销售方式。 巨子生物的客户囊括了消费者、电商平台、医院、经销商等多元类型,但其前五大客户几乎都是经销商,且在2019年到2021年,收入占比分别为58.9%、55.5%及38.7%。 其中创客村是巨子生物连续三年最大的客户,仅一家在总收入中的比重就达到了52.2%、49.3%、29.3%。 创客村是谁? 创客村成立于2015年,在2015年到2017年期间,严建亚和巨子生物的全资子公司曾出任股东。2017年后,创客村股东又更换为马晓轩和张兵。这两个人又都曾在子公司西安巨子生物任职。其中,马晓轩是西北大学的教授。 如果厂家和经销商有着说不清道不明关系,且只要把货卖给经销商就可以确认收入,理论上,厂家完全可以通过向经销商压货,把收入做好看。 如果双方以公允的价格进行经销,并完成向消费者的销售,这样的关联关系无可指摘,偏偏创客村的销售模式备受质疑。 “反传销联合会”曾报道,想要加入创客村。用户需要缴纳12000元成为“创客”,才能享受3.5折的拿货价。如果可以邀请他人加入,拉一个创客可以拿2400元提成。达到一定层级,例如专员、社群总监,还能在所有下线的销售额中抽取提成。 目前,明面上,西安创客村与巨子生物是单纯的上下游关系,来自创客村的收入在2021年为4.54亿元,同比减少了23.6%。 03 暴利:堪比茅台 博士、教授、明星资本,集齐了从科研、学术到资本的巨子生物,做的是一门暴利生意。 2019年—2021年,巨子生物的毛利率分别为83.3%、84.6%、87.2%。这样的毛利率水平,超过了昊海生科和华熙生物,直追茅台和“医美茅”爱美客。 落到赚钱上,2019年—2021年,巨子生物的净利润分别为5.75亿元、8.26亿元和8.28亿元。 与收入、毛利率均向上的趋势相反,巨子生物的净利润率呈下滑趋势,从2019年的60.1%下滑到2021年的53.3%。 这还是与销售模式有关。 上文提到,创客村贡献收入乏力。巨子生物通过DTC店铺(包括天猫、京东、抖音、小红书和拼多多)进行直销成为增长的动力,这一模式的收入比重从2019年的16.3%,上升至2021年的37%。 与线上DTC店铺销售一同增长的是线上营销开支,从2019年的6452万元,增至2021年的3.06亿元,带动销售费用增长至3.46亿,占收入的比重达到22.3%,比2020年提升了9个百分点。 在与创客村关系亲密的日子里,创客承担了销售的重任和厚重的成本,如今直营渠道变多,净利率就被拉下来了。 要保持收入的高增长和利润率稳定,巨子生物必须维持产品的强生命力。以多产品矩阵抗击产品单一风险是巨子生物选择的路,资金和新品方向,是研发发力的基本。 从研发上看,巨子生物的投入并不算高。2019 年到2021年期间,巨子生物的研发开支分别为1140万元、1340万元、2500万元,分别占同期总收入的1.2%、1.1%及1.6%。 对比来看,华熙生物研发开支占收入比重5%左右,薇诺娜母公司3%左右。 从产品方向上看,除了常规扩产,招股书中还提到部分募投资金将用于稀有人参皂苷生产设施的扩建。 人参皂苷,主要存在于人参属药材中,稀有人参皂苷其实是原型人参皂苷的代谢衍生物,有更高的生物活性,具备促进肝功能、降血脂及血糖水平等改善免疫系统等功效。 目前,巨子生物功能性食品中的参苷和欣苷两款产品含有稀有人参皂苷。根据弗若斯沙利文数据,中国市场基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场规模将预计从2022年的7.39亿元增长到2027年的15.61亿元,年复合增长率16.1%。 稀有人参皂苷技术的功能性食品整体市场规模并不算大。反观巨子生物相关的扩产计划,预计2024年竣工,达到年产能267.8吨,是现有产能的425倍。 不到20%的年市场规模增长,对应三年内产能扩张400多倍,稀有人参皂苷市场年恐怕容不下巨子生物扩产的野心,除非稀有人参皂苷的下游出现比食品大得多的市场。 不管怎么说,这样的扩张规模和节奏,巨子生物赌的成分不小。
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