原标题：5天暴涨200亿 攀钢钒钛又要上天的节奏？
突然成了资本市场的新宠儿。
7月以来5个工作日，天天涨停。截至7月7日，公司最新市值为527.37亿元，较6月末上涨了61.32%，较4月下旬的低点更是翻了一倍有余。
在股市上，是一家有“黑马”体质的公司。除了刚刚过去的2021年，它还在2007年、2010年、2014年等多个年份被爆炒过，但之前的结局总是冲高回落，套住一波又一波跟风者。
最近这波炒作的直接原因是6月29日国家能源局发布的一份征求意见稿，激发了资本市场对关于钒电池的想象。
钒被称为“钢的维生素”，1832年一位瑞典科学家以北欧神话中一位叫做凡纳迪斯的女神来命名它，翻译成中文即为“钒”。加入钒的钢有着更高硬度，钒合金钢应用非常广泛。
在漫长的岁月中，钒始终伴随着钢而存在，但最近几十年，它多了一种新功能。上世纪80年代，国际上全钒液流电池研究成果落地。最近30年，钒电池技术在中国也持续进步。近年来，随着我国储能装机量迅速增长，钒电池相关储能项目开始变得越来越重要。直到现在，被国家能源局一份文件推上风口浪尖。
但市界研究后发现，超高的热情背后，不管从现有的财务数据来看，还是从政策变化后可能发生的实际作用来看，攀钢钒钛都面临巨大的不确定性，更多还是短期内市场的情绪作用。
01 大起大落
依托于攀西地区丰富的钒钛磁铁矿资源优势，攀钢集团始建于1965年，并在1970年、1971年和1974年分别实现了出铁、出钢和出钢材的使命，结束了我国西部地区没有大型钢铁企业的历史。
1996年，由攀钢集团等三家公司联合发起设立的，成功登陆了资本市场，且以钢材为主营业务，生产的主要是钢卷、钢带和钢板等产品。
1996年到2007年，的收入和净利润都在不断增长，股价也在2007年到达第一次历史高点。可惜2008年金融危机之后钢铁业受影响颇深，加上集团内部管理问题，进入了一段净利润大幅波动的阶段。
2010年攀钢集团和鞍山钢铁集团（以下简称“鞍钢集团”）开始进行重大重组事项，的钢铁业务随后被置出，同时置入矿山等资产，自此转换为一家主营铁矿石采选和钒、钛制造加工的企业，实际控制人也从攀钢集团变成了鞍钢集团，但都同样隶属于国资委。
但2012年开始，先后又经历了数次资产重组，公司业绩始终处于跌宕起伏之中——2008年至2016年，累计收入2324.66亿元，但同时却出现147.58亿元的累计亏损。
直到2017年，才逐渐开始将收入稳定在100亿元至150亿元之间，净利润也保持正数，但波动还是很明显，2018年至2021年净利润分别为31.63亿元、14.56亿元、2.43亿元和14.56亿元。
截至当前，攀钢钒钛主要收入分别由钛、钒和电三大产业贡献，2021年三部分业务收入占比分别为48.33%、32.11%和13.41%，合计占总收入的9成以上。
从其近五年业绩来看，2018年和2021年是收入净利润都比较可观的年份，而拆解钛渣、钛白粉和钒三大主要产品的销量和单价后会发现，2018年以来钛渣和钛白粉的销量基本没有增长，钒产品增长了不到一倍，业绩波动主要是特定年份产品价格有所上扬的结果。
主业进入相对稳定局面的同时，攀钢钒钛也开始降负债——其资产负债率从2015年最高点82.59%一路降至2022年一季末的20.63%，带息债务从对应的337.66亿元降至0.74亿元，目前已基本进入“无债一身轻”的状态，只剩下一些经营性负债。
从现金流来看，近几年正日渐“佛系”——投资活动现金流净额不断收缩，意味着不再投资扩产，近5年经营活动现金净流入基本等于筹资活动现金净流出，意味着靠主营业务赚来的钱基本拿去还债了。
最终呈现出的，是一个不投资、没负债、主营业务相对平淡稳定的状态。
但就是这样一家“佛系”的公司，突然乘上了政策的“东风”，吸引资本市场众多的目光。
02 天上掉下“馅饼”
攀钢钒钛近期股价大涨的原因，主要是国家能源局综合司在6月29日发布的一则关于征求《防止电力生产事故的二十五项重点要求(2022年版)(征求意见稿)》意见的函，其中提到中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池。
在电化学储能领域之中，发展较领先的是锂电池，占已投运项目总量的比重达到90%左右，其次是铅蓄电池、钠硫电池、压缩空气和飞轮储能，占比分别在1%-3%之间，然后才是占比不到1%的液流电池。
如果基于安全考虑不能使用三元锂电池和钠硫电池，那么目前处于第二梯队的几种电池将拥有很大的发展空间，其中全钒液流电池作为液流电池中的一种，具备安全性高、易扩容、循环寿命长等特点，让其一夜之间成为资本市场的“宠儿”。
与此同时，和锂这样在全球范围内相对稀缺的资源相比，中国的钒储量占比不仅更高，而且多集中于攀西地区，即攀钢集团所在的攀枝花，那么在国内钒和钛产业中都处于龙头位置的攀钢钒钛，自然是最大的受益者。
但显著的优势背后，钒电池最主要的问题还在于成本。
光大证券研报显示，钒电池项目投资成本集中在3.8-6元/Wh，是目前锂电池储能电站投资成本的2倍以上，初装成本显著高于后者。与此同时，全钒液流电池能量密度12-40Wh/kg显著低于锂电池的80-300Wh/kg，需要用泵来维持电解液的流动，损耗较大，最终能量转化效率也低于锂电池。
在锂电池和钠硫电池之后，钒电池要想真正成为主流的储能电池类型，至少需要跨过成本这道坎，同时和其他电池类型一较高下。
钒电池的想象之外，钒产业目前更主要的应用领域还是钢铁。
相关报告显示，国内钒需求有80%-90%集中在钢铁行业，用于增加钢材的强度和韧性等，每一吨钢材含钒量也成为衡量钢材质量的一个重要指标。
目前我国用钒强度（每吨钢含钒量）大概在0.05千克钒/吨钢的水平，接近全球均值，相比北美的发达国家差距在一倍左右。随着我国钢铁消费结构的转型升级，对钢材的质量标准也有所提高，那么在钢铁整体增速已经处于非常缓慢的当下，每吨钢的用钒量成为提高攀钢钒钛业绩的重要驱动力。
但一倍的空间相对有限，还需要在未来较长一段时间内不断补齐，因此短期内也无法期待出现明显增长。
与此同时，攀钢钒钛和背后实际控制人鞍钢集团的关联交易，从某个角度来看也限制了钒原料的来源。
2021年年报显示，前五大客户占其总收入的37.25%，其中关联方交易占比28.42%，为鞍钢集团；与此同时，其前五大供应商对应的采购金额占其年度采购总额的80.62%，其中关联方占比75.3%，同样来自鞍钢集团。
主要原因在于，钒作为一种很少独立存在的矿物资源，主要赋存于钒钛磁铁矿、磷酸盐岩等矿物中，最主要的来源是钒钛磁铁矿炼钢后得到的富钒矿渣，也就是实际控制人鞍钢集团在炼钢过程中能够得到的一种物质。所以最主要采购渠道是鞍钢集团也就不足为奇。
再加上目前钒最主要的应用领域在钢铁行业，用于增强钢铁的强度、韧性等，因此最大的客户也是鞍钢集团。
但这样的结果就是，在鞍钢集团层面钢产量相对稳定的情况下，作为炼钢过程中产生的钒原料也是相对稳定的，很难因为下游需求提高而在短期内找到大幅提高的供应渠道。
再者，2021年在攀钢钒钛总收入中占比更大的钛产业，主要产品是钛白粉，更多应用于涂料市场，比如立邦就是其大客户之一，因此和房地产、装修装饰行业形成一个强绑定关系。
2021年受疫情影响国内外钛白粉市场需求上涨，目前仍处于1.9万元/吨的高位，意味着2022年相关业绩大概率仍会保持一个较高水平，但房地产行业渐趋稳定的大趋势下，涂料行业的市场规模很难有明显增长，钛白粉价格也会在高需求消退后逐渐回落。
可以期待的是，2021年在研发投入上有所加强，且其中包含了钒电池相关的研发项目，2021年也以46亿元的对价合并了控股股东控制下的西昌钒制品，钒制品的产能提高至4万吨/年。
但实际的难题面前，距离短期内的爆发还是有较长一段距离。市值5天暴涨200亿元，期望未免太高了些。
